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證券公司踐行可持續投資研究與鏡鑒

2023-12-15 00:00:00 證券時報 

金文忠

可持續發展已經成為人類社會共識,實現高質量發展也已經成為中國式現代化建設的本質要求之一?沙掷m投資是證券行業踐行高質量發展的有效手段之一,在重塑資本市場價值發現與資源配置邏輯中發揮著重要作用。本研究旨在通過梳理分析可持續投資發展歷程與作用機制,進一步明確可持續投資的重要性,并為證券行業公司可持續投資實踐提供支持,為證券行業高質量發展提供鏡鑒與助力。本研究所界定的可持續投資為廣義層面的定義,包括負責任投資、ESG投資等概念。

可持續投資興起與發展

起源于上個世紀60年代,可持續發展概念于1987年在聯合國世界與環境發展委員會發布的報告《我們共同的未來》中被正式提出,進入千禧年后在全球范圍普及開來,并隨著2015年聯合國17項可持續發展目標(Sustainable Development Goals,SDGs)及169項子目標的發布,成為國際社會共識。

而在全球可持續發展浪潮推動下,金融作為現代經濟的核心和資源配置的樞紐,不斷受到商業倫理與治理合規性的審視與拷問,關注商業行為的外部性影響并開始注重社會價值投資正在成為金融可持續發展的現實選擇。至此,可持續投資理念應運而生并逐漸興起。

對于可持續投資,較為權威的定義有兩種:其一為國際可持續投資聯盟(Global Sustainable Investment Alliance,GSIA)給出的定義,“可持續投資是一種在投資組合選擇和管理中考慮環境、社會和治理(Environment,Social,and Governance,ESG)因素的投資方法”;其二為歐盟委員會在《可持續金融信息披露條例(Sustainable Finance Disclosure Regulation,SFDR)》中指出的,可持續投資(Sustainability Investing,SI)為“對有助于實現環境目標的經濟活動的投資,或對有助于實現社會目標的經濟活動的投資,同時被投資公司遵循良好的公司治理實踐,特別是在健全的治理結構、員工關系、員工薪酬以及合規納稅等方面”。兩種定義在具體含義表達上保持一致,僅在側重點方面有較大區別,前者側重強調可持續投資的投資方法,后者則更注重可持續投資的作用與目的。

自可持續投資理念在全球范圍內興起以來,在聯合國等國際組織的可持續發展倡議,以及各經濟體與金融市場的響應下,全球可持續投資快速發展。在經歷了全球宏觀經濟逆風、各地金融監管機構ESG反“漂綠”政策的考驗后,可持續投資正在進入更加穩健、高質量的發展階段。根據晨星統計數據顯示,截至2022年末,全球可持續基金總資產規模達2.74萬億美元。其中,歐洲市場占總規模的81%,其次是美國市場約占13%。作為可持續投資發源地的歐洲,已經成為可持續投資的領先實踐者,可持續投資生態圈逐漸走向成熟。

在全球可持續投資快速發展的背后,日臻健全的可持續投資相關監管要求、不斷涌現的ESG評級機構與標準均發揮著關鍵作用。根據國際金融研究所報告顯示,2016年以來全球已發布2000多個ESG相關的監管政策。以可持續投資的領先實踐者歐洲資本市場為例(詳見表1),一方面歐盟監管機構明確要求企業開展可持續相關信息披露;另一方面,對于投資者及資產管理人開展的可持續投資活動,不斷加強相關監管要求,逐漸推動建立統一的可持續金融監管標準,以降低“漂綠”風險,推動高質量可持續投資發展。

與此同時,明晟(MSCI ESG)評級、晨星(Sustainalytics)、標普全球(S&P Global)企業可持續發展評估、富時羅素(FTSE Russell)ESG評級等國際主流評級標準涌現,為可持續投資實踐提供數據與信息支持,也為可持續投資的發展建立基礎。

相較于歐美發達國家,中國可持續投資市場雖起步相對較晚,整體規模相對較小,但在政府和監管機構“自上而下”的推動、資本市場關注度不斷提升的背景下,中國可持續投資正在經歷一個快速發展的階段,并在中國生態文明建設、“雙碳”目標的推進中,聚焦綠色、低碳、氣候投資領域。

政府和監管機構對于可持續發展、綠色金融體系建設的高度重視,是中國可持續投資發展的關鍵驅動力。2015年,黨中央、國務院印發《生態文明體制改革總體方案》,提出要建立綠色金融體系。隨后,相關監管機構陸續出臺了《關于構建綠色金融體系的指導意見》《綠色投資指引(試行)》《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》《有關基金經理管理及披露氣候相關風險的咨詢總結》等系列可持續投資相關的政策與指引(詳見表2),引導資本市場支持綠色投資。而在企業可持續相關信息披露方面,證券交易所等監管機構對于上市企業開展ESG信息披露的要求也逐步走向強制化和全面化,從鼓勵披露發展為半強制披露,信息披露內容的要求也趨于全面和詳細。

此外,中國資本市場對于可持續投資的關注也在不斷提升。自2018年明晟公司(MSCI)正式宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數后,可持續投資在中國資本市場的熱度持續升溫。中國地區內簽署聯合國責任投資原則(以下簡稱“UNPRI”)的市場主體數量也呈現迅速增長態勢。2020年之前,中國地區UNPRI簽署方僅有30多家,但到2021年底已達到81家,2022年底則達到123家,截至2023年10月1日一共有138家機構簽署了UNPRI(詳見表3)。

中國可持續投資發展已然按下了“加速鍵”。2020年全國社;鸢l布的公告提及,將設立全球責任投資股票積極型產品,委托境外投資管理人開展ESG投資試點;2022年,全國社;餎SG投資組合針對可持續投資產品面向國內公募基金公司招標,為可持續投資帶來增量資金。此外,根據中國責任投資論壇統計,截至2022年10月底,國內主要指數公司共發布157只涉及使用ESG因素篩選成份股的股票指數,2021年、2022年ESG指數數量較前一年的上漲幅度均超過40%。在ESG相關公募基金方面,截至2022年底,中國境內市場ESG相關公募基金的數量已躍升至606只,累計資產管理規模近5000億元,保持著高速增長態勢。

重塑資本市場價值發現

與資源配置邏輯

目前,我國正處于探索經濟發展新格局的轉型階段,倡導“創新、協調、綠色、開放、共享”的新發展理念,“高質量發展”成為全面建設社會主義現代化國家的首要任務。早在2021年,證監會主席易會滿就提出,要堅持穩中求進,優化發展生態,推動證券行業高質量發展新進步。在此背景下,證券行業如何解讀及把握可持續發展領域的投資機遇,這不僅是行動上投資策略的選擇,更是證券行業對企業、對社會發展價值理念的直接體現,也是證券行業高質量發展的重要手段。

證券行業承擔著資本市場發揮價值發現、資源配置的重要功能,助力實體經濟實現更高效的資源配置和長期穩定發展,是證券行業的責任所在?沙掷m投資將重塑資本市場價值發現與資源配置的邏輯,ESG領域可持續投資所帶來的理念、工具和評價標準,在為證券行業帶來新的視角與啟發的同時,也帶來了新的投資機遇。

在價值發現方面,可持續投資提供新的價值驅動并貫穿于投資過程當中。這主要包括兩個方面,一是從當期價值到長期價值的驅動轉化;二是從財務價值到綜合價值的驅動轉化。

可持續投資作為一種新興的投資方法,在建立股票投資組合時,除了通?紤]的預期盈利能力和股票價格多樣化之外,還對公司的ESG表現進行評估,被視為改變企業行為、降低管理風險和實現企業長期價值最大化的一種手段。根據GSIA信息,可持續投資主要應用七大投資策略:1)負面篩選策略(Negative/exclusive screening),以“黑名單”形式剔除不符合要求的公司;2)正面篩選策略(Best-in-class/positive screening),以“白名單”形式篩選表現優異的公司;3)標準篩選策略(Norms-based screening),基于國際標準/準則剔除違反企業;4)ESG整合策略(ESG integration),系統化地將環境、社會及治理三大維度要素納入投資決策中;5)可持續主題投資策略(Sustainability themed/thematic investing),聚焦投資與可持續發展主題相關資產;6)影響力投資及社區投資策略(Impact investing and community investing),以解決某些環境、社會問題開展針對性的個人/社區投資;7)公司參與及股東行動策略(Corporate engagement and shareholder action),基于ESG原則充分行使股東權利。在開展可持續投資的過程中,結合相關策略的應用,關注企業在綠色環保、商業道德、勞工與人權、數據安全與隱私保護等維度的表現,也能夠較好地規避投資標的因環境、社會和公司治理問題導致的訴訟爭議和監管處罰事件,降低非財務問題帶來的中長期風險隱患,以獲取更加長期、穩健的投資收益。

作為一種投資方法,可持續投資與傳統投資方法也有著較大的互補性?沙掷m投資不僅關注經濟回報,同時也關注環境、社會和治理因素,這些非財務指標往往代表了企業未來的盈利方向和企業戰略,展現了企業在更長的時間周期內持續經營、創造價值的能力。BCG研究表明,“ESG對于企業的資本成本、經營業績與股價表現均有積極影響”,并且“踐行ESG,如優化董事會結構、資源效率、員工關系等”,能為企業帶來更佳的經營表現。另有專家學者的研究表明,良好的ESG表現有助于緩解企業融資約束、改善企業經營效率、降低企業財務風險,有助于提升企業價值。面對全球可持續發展進程中的諸多挑戰,我們需要更全面的投資方法和價值評價體系,在財務回報之外,對企業整體的價值創造情況進行評價;贓SG信息的投資決策,旨在參與高附加值的投資,不僅追求更好的投資表現,同時也關注被投主體在ESG及可持續發展方面取得實踐和成果的改善。

此外,隨著可持續投資的發展,ESG觀點和可持續發展目標等信息對公司和投資者的決策越來越重要,也由此帶動了與環境、社會和治理相關的信息披露日益受到關注。根據商道融綠發布的《中國責任投資年度報告2022》,在責任投資公眾態度問卷調研中,有84%的調查對象表示會在投資中考慮企業的ESG因素,較2021年上升4%。企業在環境保護、減少碳排放、氣候變化風險管理、勞工權益與安全、商業道德等方面的表現受到投資者關注。與此同時,企業也開展積極的ESG信息披露,上市公司ESG報告的發布率、信息披露質量也在逐步提高。以A股為例,根據商道縱橫統計,截至2023年6月,32.9%的A股上市公司發布了2022年度ESG報告,較上年增長3.3%,并且滬深300中有30%的ESG報告披露了氣候變化管理目標,78%披露了《ESG數據表》。高透明度、高質量的ESG信息披露,為投資者開展投資標的綜合價值評價提供了重要基礎。

可持續投資所提供的更為全面的視野,可用于充分評價企業在經濟、社會、環境領域所創造的綜合價值,在實現財務回報的同時,為社會及環境領域帶來積極改善,助力可持續發展目標向前推進。

在資源配置方面,可持續投資為金融機構引導資本流向提供了行動指引。21世紀以來,隨著科技進步和社會生產力的提升,人類社會發展正面臨著一系列嚴峻挑戰,環境污染、全球變暖、資源短缺、社會貧富差距擴大等問題進一步凸顯。投資活動作為經濟活動的重要部分,是實現資源優化配置的重要手段,其影響遠不止于經濟領域,它也會對我們的環境和社會的可持續發展產生深遠的影響。

無論是全球范圍內可持續發展目標的落實,還是我國高質量發展理念的落實,都離不開可持續投資的支持。聯合國最新發布的《2023年可持續發展目標報告:特別版》顯示,可持續發展正在面臨嚴重風險,在可評估的約140個具體目標中,已有半數出現中度或嚴重的預期偏離,超過30%的具體目標與2015年的基準相比毫無進展,甚至出現倒退。而可持續發展目標資金缺口從2.5萬億美元上升到約4.2萬億美元。因此,踐行可持續投資,要積極發揮資源配置優化作用,為可持續發展領域引入資金,以助力可持續發展目標的實現。

此外,可持續投資作為資本市場新興的投資理念,與高質量發展理念高度契合。黨的二十大報告指出,實現高質量發展更加注重發展的質量和效益,而非僅僅關注發展的速度,重點強調了經濟的結構優化、效率提升、創新驅動、環境友好、社會公平和生活質量的提高?沙掷m投資主要可以為高質量發展提供兩方面助力:一方面,可持續投資是我國實現高質量發展的有利保障,能夠在引導資金投入綠色低碳領域發揮重要作用。根據中國綠色金融委員會測算,到2050年,中國在綠色低碳領域的投資需求將達到487萬億元,其中實現2030年碳達峰目標就需要投入近200萬億元;另一方面,可持續投資注重投資項目的穩定性、盈利能力、增長潛力、風險控制等多個方面,更全面地考慮了投資的影響,旨在實現長期穩定的投資回報,同時也實現社會價值的持續創造。

從價值發現到資源配置,資本市場的投資邏輯正在悄然發生變化?沙掷m投資的最終目標在于為全球和中國社會的可持續發展注入金融動力,同時投資者能夠獲得可觀的投資回報。在追求可持續發展的全球共識下,在國家及監管機構倡議、責任投資者推動、利益相關方關注下,可持續投資的價值正在獲得更多關注與認同,也正在無形中開始了新一輪資源配置,帶來巨大的市場機遇。

積極踐行可持續投資

加速推進可持續發展

在“雙碳”目標、高質量發展等政策背景下,可持續投資帶來了新的投資機遇,逐漸成為中國資本市場投資者的關注重點之一。伴隨著可持續投資相關監管政策與標準指引的不斷完善、可持續發展理念的逐步深入,我國的可持續投資生態圈趨向完善,已初步具備各類市場主體參與可持續投資的基礎條件與要素,各類市場主體應積極參與可持續投資實踐,助力實現可持續、高質量發展目標。

在推進可持續投資的發展進程中,證券行業正在充分發揮行業優勢,依托金融服務引導資本流向具有良好環境和社會效益的企業和項目,為中國的可持續發展提供切實的金融支持。一方面,作為資本市場的“看門人”,證券公司可通過完善建設自身的ESG風險評價與管理體系,在業務中把好企業上市、融資入口關,做好ESG視角下的價值發現工作,力爭挑出好公司,便于資本向ESG表現優異的企業流動;另一方面,作為投資者和金融產品提供方,證券公司可通過踐行可持續投資理念,對投資標的公司產生積極影響,為企業低碳、綠色轉型、可持續發展賦能,將可持續投資策略運用到資產配置及可持續投資產品開發中,為投資者提供更多可持續投資產品的選擇,擴大可持續投資的影響力。

相較歐美市場,我國證券行業的可持續投資尚處于起步階段。結合歐美市場的領先實踐,我們梳理出中國證券公司可以從以下四個方面加速推進可持續投資實踐:一是進一步完善公司可持續投資的頂層設計,健全可持續投資管理體系,搭建覆蓋監督層、管理層、執行層的自上而下、權責明確的組織架構,并設立可持續投資管理目標;二是夯實公司開展可持續投資的基礎,包括推進建立公司內部可持續投資評分體系、分析模型及數據管理系統;三是推進可持續投資策略在公司投資實踐中的廣泛應用,包括在構建投資組合時納入可持續相關因素、參與被投企業的可持續風險管理等;四是結合可持續投資熱點,積極推出可持續主題金融產品與服務。

目前,我國證券行業已經開始進行可持續投資實踐探索,不少證券公司正在建立健全公司的可持續投資管理體系,積極推進可持續投資的落地實踐。以東方證券(600958)為例,公司一直以來堅持價值投資和可持續投資理念,在追求價值投資回報的同時,將對社會、環境等方面的責任納入投資決策考量,持續推動企業和社會的可持續、高質量發展。圍繞可持續投資議題,從管理架構搭建到可持續金融目標設立,從可持續投資策略應用到可持續投資產品與服務的開發,東方證券都進行了相關探索。

在可持續投資頂層設計的建立健全方面,東方證券建立了“股東大會-董事會-總裁辦公會-投資業務委員會-業務部門”的五級投資決策管理架構,明確開展可持續投資業務的決策、授權及管理工作,并制定了可持續金融領域的發展目標,承諾“十四五”期間(2021~2025年),通過投資、融資業務的方式引導4500億元資金進入可持續發展領域,可持續投融資年均增速不低于9%。此外,東方證券也在不斷加強可持續投資“基石”的建設,子公司東證資管自2020年起開始采購第三方ESG評分數據庫,將ESG評分結果引入公司投研系統,為開展可持續投資決策提供堅實的數據基礎。

在可持續投資業務實踐方面,東方證券已將可持續發展因素納入上市股權、私募股權、固定收益等投資業務中,實施正面篩選、負面剔除、ESG因子整合、影響力投資、積極股東法等可持續投資策略,以管理投資標的的可持續發展風險,擴大投資行為對社會、環境的積極影響。

與此同時,東方證券也在持續推進可持續投資產品與服務的研發創新,為投資者提供更多可持續投資產品的選擇。子公司東證資管于2022年首次推出ESG主題基金——東方紅ESG可持續投資混合型證券投資基金。該基金在貫徹可持續理念過程中,充分考慮企業在環境、社會和公司治理方面的表現,形成ESG股票備選庫,在股票備選庫中根據上市公司基本面進行個股選擇,以實現投資回報與可持續的長期社會效益目標的兼顧與融合。

結語

進入“十四五”以來,中國站上新的發展階段,開啟了全面建設社會主義現代化國家新征程,高質量發展已然成為主旋律,構建高質量發展格局也對資本市場和證券行業帶來了新的機遇與挑戰。

可持續投資不僅僅是一種投資方法和策略,更是一種價值觀,證券行業應積極探索實踐,以可持續投資重塑資本市場價值發現與資源配置邏輯,以自身的高質量發展賦能可持續發展。

(作者系東方證券董事長)

(責任編輯:王治強 HF013)
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